"The Economist" 29 сентября 2005 года.

Когда-то лет десять назад или около того, экономисты задавались вопросом, вероятно ли начало медленного упадка господства доллара как главной мировой резервной валюты. Эти размышления обычно совпадают с падением стоимости доллара. За последние 30 лет, у доллара было четыре вехи снижения стоимости. Во время последней, которая началась в 2002 году он упал на 28% против евро и на 14% по сравнению с широкой корзиной валют. Не смотря на это, согласно цифрам, опубликованным на прошлой неделе Международным Валютным Фондом (МВФ), 66% официальных мировых вкладов в иностранные валюты все еще в долларах, по сравнению с 25% вложений в евро, 4% в иену и 3% в фунты стерлингов.

Долларовые скептики уже обращают внимание, что корона доллара если не шатается [перед падением] то, по меньшей мере, покосилась на бок. Дефицит текущего счета Америки составляет 6% от ВВП это самый высокий уровень за всю историю, ее чистая внешняя задолженность на уровне 22% от ВВП, которая также близка к самой высокой за всю историю. Иностранные центральные банки снизили свои покупки Американских казначейских сертификатов, официальные вклады в них выросли только на 2 миллиарда в первые семь месяцев 2005 года, против 295 миллиардов долларов в течение всего 2004 года и 175 миллиардов долларов в 2003 году. Если эта тенденция сохранится, другие валюты когда-нибудь смогут бросить вызов господству доллара.

История предлагает вниманию возможно только один достоверный пример смены резервной валюты с Британского фунта стерлингов на доллар. Фунт стерлингов был королем [валют] во времена золотого стандарта. Но в годы после 1914 года, Британия превратилась из нетто-кредитора, в нетто-дебитора и к 1920-м годам доллар был единственной конвертируемой в золото валютой (не смотря на то, что фунт стерлингов вернулся к золоту в 1925 году). После двух дорогостоящих войн и двух девальваций валюты в Британии, доллар был неоспоримым лидером как мировой резервной валюты.

Наиболее вероятным претендентом на корону доллара является евро. Резервным валютам [претендующим на корону] необходимо иметь внутреннюю экономику, с большим участием в мировом производстве, торговле и финансах. Американская экономика все еще господствует, но евро-зона не намного меньше [её]. Общая торговля евро-зоны с остальным миром почти такая же большая как у Америки, около половины этой торговли осуществляется в евро. Финансовый рынок страны резервной валюты должен быть также глубоким, открытым и хорошо развитым. Америка опережает евро-зону по многим показателям, но создание единой валюты помогло интегрировать финансовые рынки Европы.

Уверенность в стоимости валюты так же является важным требованием, и это то куда главным образом нацелены критики доллара. Барри Айхенгрин [Barry Eichengreen] из Калифорнийского университета в Беркли, доказывает в своем последнем исследовании*, останется ли доллар играть роль резервной валюты, зависит главным образом от собственной политики Америки. Если Америка сохранит свой большой дефицит текущего счета и рост ее нетто-задолженности, то иностранцы станут менее охотно держать доллары. Доллар зачастую продолжает дешеветь, создавая инфляционное давление в Америке и делая долларовые резервы менее привлекательными не смотря на то что, Федеральная Резервная Система повысила процентные ставки.

В другом недавнем исследовании* Мензи Чин [Menzie Chinn] из университета Висконсина и Джеффри Френкель [Jeffrey Frankel] из Гарварда, оценивают важность этих факторов в определении долей различных валют в общих мировых резервах. Так же они принимают во внимание "стадный инстинкт" (в оригинале "network externalities", прим.пер.) - стремление каждой монетарной власти способствовать доминированию [своей] валюты, потому что "другие так делают". Они [Чин и Френкель] используют эти оценки, чтобы предсказать может ли евро обогнать доллар как главная мировая резервная валюта.

Это могло бы быть, но не скоро. Предположим, говорят авторы, что доллар теряет 3,6% в год по сравнению с корзиной других валют, в то время как евро растет на 4,6% в год (те же ставки что и в 2001-2004 г.г.). Тогда, они полагают, что евро могла бы стать главной валютой к 2024 году. Если вдобавок Британия, Швеция, Дания и все центрально и восточно-европейские страны, которые присоединились к Евросоюзу в прошлом году введут [на своих территориях] евро, это вытеснило бы доллар к 2019 году.

Конечно, не возможно предсказать такие изменения с какой бы то ни было точностью. Доллару потребовалось десятилетия, что бы вытеснить британский фунт стерлингов. А евро-зона имеет очевидные экономические слабости. Кроме того, в неразберихе с пактом о стабильности и росте, и отклоненной Францией и Нидерландами конституцией, когда некоторые даже сомневаются в том, что будет ли вообще валюта единой в ближайшие 20 лет, можно не беспокоиться о конкуренции с долларом.

Другая точка зрения, предложенная Айхенгринном заключается в том что мир мог бы, в конце концов, иметь более чем одну главную резервную валюту. Доллар мог бы разделить свой статус, если другие валюты станут более привлекательными. Преимущественное право оставаться главной валютой могло бы обезопасить позиции доллара на долгое время. Однако, так как финансовые рынки в других странах становятся все более ликвидными, этот эффект ослаб и другие валюты становятся более надежными в качестве сохранения стоимости. Конкуренция резервной валюты перестанет быть игрой, в которой победитель выигрывает все.

Этот процесс, полагает Айхенгрин поддерживает евро. Он сомневается в других кандидатах особенно в иене. Он доказывает, что как Европа, так и Америка "имеют сильные общественные институты, признание прав собственности и здоровую макроэкономическую политику, связанную с остальным миром". В Китае в противоположность этому, капитал сдерживает финансовые рынки, которые очень не ликвидные и не прозрачные, а неопределенность прав собственности делают юань маловероятным конкурентом на десятилетия.

Упустит ли доллар свои возможности или будет вынужден разделить свое первенство с другими валютами, зависит главным образом от того, продолжит ли Америка проводить экономическую политику, которая, в конечном счете, подорвет ее позиции. Но даже если Америка изменит курс, корона может немного сползти на бок.

* "Sterling's Past, Dollar's Future: Historical Perspectives on Reserve Currency Competition". NBER Working Paper No. 11336: www.nber.org/papers/w11336

* "Will the Euro Eventually Surpass the Dollar as Leading International Reserve Currency?" NBER Working Paper No. 11510: www.nber.org/papers/w11510

Оригинал статьи находится по адресу: http://www.economist.com/displaystory.cfm?story_id=4455891

Перевод Sergucci